Eika Spar er et aksjefond som investerer i selskaper over hele verden notert på børs eller regulerte markedsplasser. Normalt er fondet investert med en fordeling på 1/3 norske aksjer, 1/3 nordiske aksjer og 1/3 globale aksjer. Eika Spar hadde en absolutt avkastning på -0,65 % i november, hvilket var 1,05 % svakere enn referanseindeksen som endte opp 0,40 %. Fondet er med det opp 8,32 % hittil i år.

Makro                                                                                                                                                                                                                                                             

Investorer roterte til defensive selskaper og sektorer og ut av teknologi- og vekstsensitive selskaper. Investorer har også begynt å vise usikkerhet rundt verdsettelse av teknologiselskaper med eksponering mot kunstig intelligens og den enorme investeringsbølgen inn i datasenter, dette til tross for gjennomgående solide resultater for 3. kvartal for teknologiselskaper.

En 43-dager lang nedstengning av statsapparatet i USA, som ble avsluttet i midten av november, har også bidratt til politisk usikkerhet. Konsekvensen av denne nedstengningen har vært at finansmarkedet har måtte fungere delvis i blinde fordi viktige makroøkonomiske nøkkeltall, slik som amerikanske arbeidsmarkedstall, ikke har blitt offentlig gjort og dermed har finansmarkedet vært usikkert på retningen av pengepolitikken til den amerikanske sentralbanken.

I november falt sannsynligheten for rentekutt i desember til rundt 30 %, før den spratt tilbake til over 90 % mot slutten av måneden. Denne svingningen illustrerer generell stor usikkerhet i finansmarkedet.

Geopolitikk har også preget november. Et intenst, men også kaotisk diplomatisk forsøk på en fredsavtale mellom Russland og Ukraina fra USA sin side har preget november, også i aksjemarkedet. Et første utkast på en 28-punkts plan ble raskt forkastet av både Ukraina og europeiske allierte, og mot slutten av måneden var denne planen redusert til 19 punkter. Fra utsiden ser dette diplomatiske arbeidet for en fredsplan ganske vinglete ut, og aksjemarkedet har så langt reflektert dette først med optimisme til nå mer realisme og skeptisisme.

Utviklingen for makroøkonomiske nøkkeltall er blandet, med en forholdsvis svak industrikonjuntur. Med lavere renter og økt offentlig forbruk mener vi det fortsatt er forholdsvis gode konjunkturutsikter inn i 2026.

Aksjer

Global 

Den tilsynelatende flate utviklingen skjuler likevel relativt store bevegelser under overflaten på sektornivå i perioden. Viktigst å merke seg her var en relativt stor nedgang i IT-sektoren, drevet av stadig nye narrativ rundt AI. Alphabet var månedens vinner på temaet, etter at selskapet lanserte sin nye modell, Gemini 3, mens det samtidig kom nyheter rundt at selskapet nå skal selge sin spesiallagde AI-chip også til eksterne brukere. Markedet tolket nyhetene som positive, og sendte aksjen opp over 13 % i perioden. Nvidia falt på sin side 12 % da de samme nyhetene ble sett på som både å svekke OpenAI, deres viktigste kunde, samtidig som man nå kan se konturene rundt en mulig formidabel konkurrent. Oracle, en annen OpenAI-leverandør, falt 23 % i perioden, da markedet fortsatte å bekymre seg for selskapets gjeldsfinansierte vekst, et tema markedet i økende grad bekymrer seg for. I sum falt IT-sektoren 5 % i perioden, etter et comeback mot slutten av måneden.

I den globale delen av Eika Spar ser vi korreksjonen som naturlig etter en sterk periode, og leser lite ny dynamikk inn i nyhetsstrømmen. Viktigst er at vi ser fortsatt tiltagende vekst og inntjeningsforventninger i våre aksjer, der blant annet Nvidias kvartalsrapportering kunne fortelle om skyhøy etterspørsel med lang visibilitet.

Helsesektoren har vært ute i kulden i en lang periode, men fikk et oppsving da mange flyttet kapital inn i sektoren i et håp om lavere svingninger her. Frykt for tariffer og prispress virker nå å være lavere, gitt at Trumps administrasjon endelig har klargjort spillereglene, og sektoren har dermed i større grad fått grønt lys av investorene. Helsesektoren steg over 8 % på global basis i perioden, og Eika Global vektet seg samtidig opp, blant annet ved å ta inn Eli Lilly.

På selskapssiden var det nevnte Alphabet som var beste bidragsyter fra Global-porteføljen. Selskapet har på en forbløffende måte gått fra å ses på som en AI-taper til en AI-vinner, da selskapets søkemotor fortsatt ikke har møtt særlig konkurranse fra de nye LLM-modellen som ChatGPT, samtidig som selskapets nye modell Gemini nå løftes fram som en ledende AI-modell. Også Western Digital leverte solid avkastning i et surt marked. Selskapets ledende posisjon innenfor harddisker framstår som særdeles spennende i en tid da lagringsbehovet er større enn noen gang, blant annet drevet av at videooverføringer nå er 80 % av trafikken på internett.

På den negative siden har vi allerede nevnt Nvidia. Selskapet var mest negative bidragsyter i måneden. Overraskende nok, tenker vi, da selskapet så sent som i oktober rapporterte om at 2026-inntektene kommer til å ligge høyt over forventningene i markedet. Selskapet handler nå på en PE rundt 25, som ikke er dyrt på noen måte, samtidig som vi tror markedet kan overraske positivt rundt inntjeningen med den nye chippen Rubin som en viktig årsak.

Norge

Alphabet (Google) fortsatte den sterke trenden etter oktober da de leverte tall for tredje kvartal som var bedre enn markedet forventet. I november annonserte de at de har begynt å selge AI-brikker til Meta (en av konkurrentene sine). Meta har tidligere benyttet seg av NVDA brikker, så dette tolker markedet som at brikkene fra Alphabet er konkurransedyktige og kan true NVDA sin markedsposisjon. I tillegg lanserte de sin nye modell, Gemini 3.  Eika Norge har eid Alphabet i hele år og fått med seg over 60 % avkastning i aksjen, men har nå solgt posisjonen. Aksjen endte opp 7,82 % i november.

Norsk Hydro bidro også positivt i november. Til tross for normalisert alumina pris, har prisen på aluminium holdt seg svært høy over en lengre periode nå. I april satte Trump en toll på 50 % på alle aluminiumsprodukter fra Canada, mens Europa kun fikk 25 %. Dette førte til at Canada eksporterte til Europa, mens Europa eksporterte til USA. Dette skapte en treghet i verdikjeden som løftet prisen på endeproduktet betydelig. Etter sommeren fikk Europa også 50 % på (nesten) alle aluminiumsprodukter og Canada ble igjen den foretrekkende leverandøren av aluminiumsprodukter inn i USA. Med høye energipriser både i Europa og USA ventes aluminiumsprisen å holde seg høy gjennom vinteren og litt inn på nyåret, deretter falle med energiprisene inn mot høsten. Aksjen endte opp 5,63 % i november.

Nordic Semiconductor leverte tall som var på linje med forventingene i markedet, men falt likevel 8,45 % i november. Nedgangen skyldes trolig flere elementer, men kostnadene i selskapet kom inn noe høyere enn ventet – hvilket tynger kontantstrømmen i 2026. I tillegg begynner markedet å bli bekymret for at deres nye halvleder, NRF54L, ikke er helt klar enda. Dette kan påvirke den helt kortsiktige inntjeningen i butikken da den gamle brikken begynner å bli utdatert. Vi mener disse argumentene er grunne. For det første var de forhøyede kostnadene relatert til bonuser hvilket er engangskost og ikke gjentagende. I tillegg vil den nye brikken, samt det siste oppkjøpet de gjorde, bidra til høyere bruttomarginer i 2026 – som igjen vil bedre kontantstrømmen. Til slutt mener vi også at den nye brikken, NRF54L har kommet lengre i markedet enn markedet tror. Dette i kombinasjon med en uunngåelig utskiftningssykel av utdaterte produkter fra Covid-19 vil drive inntjeningsvekst langt over markedsforventningen på 12-15 % i 2026.

Vend Marketplaces hadde en tøff måned på Oslo Børs grunnet bred frykt for at AI-plattformer kan ta opp konkurransen med Finn.no. Dette har vi sett tidligere da eksempelvis tungvekterene Google og Facebook prøvde seg for 10 år siden. Dette ble ikke noe av og Finn.no opererte videre som vanlig. For dagens generasjon handler Finn.no om mye mer enn bare finne den «riktige» boligen eller bilen – Finn.no er en plattform vi liker å bruke tid på. I tillegg tilbyr Finn.no veldig mye mer enn bare å få oversikt over hva som er til salgs, ved bilkjøp ordnes det med finansiering, service avtaler, forsikring og selve transaksjonen. Markedet drar ned veksten i det korte bildet grunnet dette, mens vi mener dette er en overreaksjon – diskusjonen bør heller holdes rundt hva neste generasjon velger å gjøre. De som er 10 år i dag, hvordan vil de foretrekke å kjøpe bolig om 10 år? Vi mener derfor at estimatene og aksjekursen har falt for mye. Aksjen endte ned 18,26 % i november.

 

Norden 

Investeringsselskapet Investor AB var den sterkeste bidragsyteren fra den nordiske porteføljen i november med en oppgang på 3,5 % målt i norske kroner. Investor er hovedsakelig investert i store svenske børsnoterte selskaper, og aksjen utviklet seg sterkere enn den svenske hovedindeksen gjennom november.

Logistikkselskapet DSV var opp 6,7 % på bakgrunn av at selskapet har indikert god fremgang i integrasjonen med DB Schenker. Denne raske integrasjon åpner for at selskapet raskt kan komme i gang med tilbakekjøp igjen. Den nordiske delen av Eika Spar har økt denne posisjonen gjennom november.

Banker utviklet seg generelt positivt, og Swedbank var den sterkeste banken i porteføljen med en oppgang på 4,4 %. Selv om bankene har utviklet seg sterkt hittil i år, ser vi fortsatt prisingen som fornuftig gitt vekstprofilen.

På den negative siden var FL Smidth, som leverer gruveutstyr, ned 17,6 % i november. Selskapet leverte svak ordreinngang og kuttet utsiktene for helåret 2025. Vi vurderer at en del av denne usikkerhet vil vare ved, og vi har derfor solgt posisjonen i selskapet.

Vinnere                                                                                                                                                                                                                                                             

  • Alphabet Inc    +13,4 %

  • Broadcom Inc.   +8,92 %

  • Western Digital Corp      +8,54 %                                                                                                                                                     

Tapere                                                                                                                                                                                                                                                              

  • Oracle Group -23,42 %

  • Cend Marketplace ASA-B -18,43 %

  • ADVANCED MICRO DEVICES   -15,13 %

                                           

*) Hittil i år i Markedskommentar fra forvalter tilsvarer siste dag i forrige måned.